近期美国通胀、就业及经济数据表明，美国就业市场出现疲态且经济衰退风险走高，预计美联储9月议息会议大概率将继续重启降息通道。一方面，由于加征关税对美国物价的效应还未传导至消费端，叠加能源价格继续低位运行，美国8月CPI增幅仅小幅走高0.2个百分点至2.9%。
2025年9月4日凌晨美联储发布的最新一期《褐皮书》显示，美国经济增长动能减弱，多数地区经济活动几无变化，消费者支出疲软，企业招聘意愿下降。报告突出强调加征关税对物价的推动作用，导致企业成本上升和消费者购买力受压。劳动力市场出现降温迹象，职位空缺减少，移民政策收紧加剧部分行业用工紧张。经济政策不确定性上升，企业资本开支趋于谨慎。该报告强化了市场对美联储降息的预期，预示美联储可能采取行动以应对经济下行风险和贸易政策带来的负面影响。
7月24日《价格法修正草案》公开征求意见，本次修正是价格法27年来首次大修，核心针对“增产不增利”困局与内卷式竞争。面对PPI连续33个月负增长，产能过剩、需求萎缩与价格机制扭曲交织，7月中央财经会议定调法治“反内卷”，《价格法修正草案》快速推进。
2025年上半年，随着消费及专项债等宏观政策协同发力、新质生产力加快培育、出口市场抢抓窗口期，市场需求稳步回暖。就业形势总体稳定，国民经济延续回升向好态势，但二季度受政策边际效益递减、工业品价格降幅扩大等影响，经济增长动力略显疲态。下半年随着基数升高，三、四季度增速较二季度或将有所回落，当前经济压力因素仍较多，经济增长仍需持续性的扩内需、促消费、稳楼市以及“反内卷”等宏观政策呵护。
2025年上半年，地方政府债券累计发行5.49万亿元，较上年同期增长57.18%，规模创历史同期发行新高；其中用于置换隐性债务的政府专项债券发行1.80万亿元，已完成全年2万亿元额度的90%，年内隐债置换基本完成。
近期，市场对于央行是否会重新开启国债买卖操作保持着高度关注。我们认为短期内难以判断央行是否要重启国债买卖操作。一方面，截至6月19日，10年期国债收益率为1.6422%，接近央行在《货币政策执行报告》中所表示的历史低位。
